半导体行业点评：美光FQ4-24超预期 算力需求持续强劲

　　事件：全球存储龙头美光科技发布FY2024 年报，公司FQ4-24 实现营收78 亿美元，YOY +93%，QOQ +14%；实现净利润13.42 亿美元，YOY 扭亏，QOQ+91%。

    　　美光FQ4-24 业绩超预期，上修全年DRAM市场需求预测。

    　　FQ4-24 单季度，美光实现营收78 亿美元，YOY +93%，QOQ +14%，位于前期业绩指引的上限（74 亿美元~78 亿美元）；毛利率36%，YOY +47pct，QOQ+8pct，超前期指引（33.5%~35.5%）；EPS 1.18 美元，YOY 扭亏，QOQ+90%，超前期指引（1.00 美元~1.16 美元）。强劲的业绩增长表现主要来自数据中心市场需求增量驱动存储行业周期向上。

    　　DRAM 方面，FQ4 收入53 亿美元，YOY +93%，QOQ +14%，出货量（按容量计算，下同）环比持平，价格中双位数环比增长；NAND 方面，FQ4 收入24 亿美元，YOY +96%，QOQ +15%，出货量环比高个位数增长，价格亦环比高个位数增长。

    　　展望自然年2024 全年，美光上修DRAM 市场预测至高双位数增长（按容量计算），维持NAND 市场中双位数增长预测。

    　　FQ1-25 指引持续乐观。

    　　美光指引FQ1-25 收入85 亿美元~89 亿美元，QOQ +10%~+15%，毛利率38.5%~40.5%，QOQ +2.5pct~+4.5pct，超市场预期，截至9 月26 日，Bloomberg 一致预期FQ1-25 收入84 亿美元，毛利率38%。公司对自然年2025 年仍保持乐观，预计DRAM 和NAND 均有中双位数增长。

    　　下游市场：数据中心持续强劲，消费类季节性上行。

    　　数据中心市场：美光预计2024 年服务器出货中高个位数增长，其中AI 服务器需求持续强劲，传统服务器需求预计低个位数增长；PC 市场：下半年迎来季节性旺季，下游库存持续去化，美光预计2024 全年PC需求低个位数增长，展望2025 年增势持续；

    　　手机市场：24H2 同样迎来季节性旺季，美光预计手机市场2024 年出货中低个位数增长，AI 手机带来DRAM 需求增长50%~100%。

    　　HBM 需求加速增长，12Hi HBM3E 将于2025 年初起量。

    　　HBM 放量带动美光收入高增和毛利率结构性增长。美光预计HBM 全球市场空间从2023 年的40 亿美元增长至2025 年的250 亿美元，在全球DRAM 市场中的占比（按容量计算）从2023 年的1.5%增长至2025 年6%。公司预计HBM3E12-high 产品在2025 年初开始放量，并在全年持续提升占比。

    　　投资建议：美光科技FQ4-24 业绩超预期增长，FY2025 亦指引乐观，体现算力投资带来存储需求增量，同时消费类产品亦启动复苏。建议积极关注存储供需改善、周期上行和HBM 新增量带来的存储行业投资机遇。

    　　风险提示：存储器价格周期性波动；AI 算力资本开支不及预期；存储行业竞争加剧。

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