云铝股份(000807)公司深度报告：产能利用率提高贡献弹性 绿电铝凸显中长期价值

　　电解铝板块量价、齐升，首次中期分红彰显投资价值2024H1 公司实现营业收入246.5 亿元，同比+39%，归母净利润25.2 亿元，同比+66%；2024Q2 公司实现营业收入132.9 亿元，同比+62%，环比+17%，实现归母净利润13.6 亿元，同比+115%，环比+16%；主要系电解铝量价齐升所致。考虑到云南省电力供应较往年有所改善，我们预计下半年公司电解铝产线生产受限电限产的影响将会有所较少，预计2024~2026 年公司实现归母净利润49.48、56.18、59.30 亿元，同比分别变动+25.1%、+13.5%、+5.6%，EPS 分别为1.43、1.62、1.71 元/股，对应2024 年9 月20 日收盘价PE 分别为8.8、7.7、7.3 倍，维持“买入”评级。

    　　上半年云南省复产工作提前，原铝板块实现量价齐升产量来看，2024 年上半年，公司实现原铝产量135.07 万吨，同比增长39%，主要系上半年云南来水充足，电力供应高速增长，2024 年1~7 月云南省发电量1800.8 亿千瓦时，同比+23%，充足的电力供应也使得云南省在2023 年11 月减产115 万吨电解铝产能后，并未进行新一轮减产，且于2024 年3 月开始推进复产，复产工作较往年提前。伴随云南省供电负荷增加，我们预计2024Q4 电力对电解铝产能开工率的影响也将进一步下降。价格来看，2024H1 电解铝市场均价约为1.98 万元/吨（含税），同比+7%，2024H1 氧化铝市场均价约3535 元/吨（含税），同比+19%，2024H1 氧化铝产量达72.3 万吨，氧化铝自给率接近30%。

    　　首次中期分红，夯实公司中长期投资价值

    　　公司首次发布中期利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币2.3 元（含税），共派发现金红利人民币 7.98 亿元，分红比例达31.67%，较2023年全年分红比例20.2%大幅提高，首次中期分红+分红比例提高夯实公司中长期投资价值。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、铝价波动风险、云南省光伏建设进展不及预期、云南省来水量不及预期等。

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