固收视角：地产销售待改善 黑色系价格下行

　　出行热度维持高位，汽车零售热度延续

    　　出行热度维持在较高水平。①城内出行方面，截至9 月6 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-1.9%（前值为1.0%），较2019 年同期+7%（前值为+8.5%），城内出行有所下降，但仍处于高位水平；截止9 月1 日，拥堵延时指数同比+0.7%（前值为+0.3%）。②城际出行方面，截至9 月7 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+1.8%/+58.5%（前值为+7.9%/+63.7%），执飞率84.4%/85.1%（=执行航班数/计划航班数，前值为91.6%/87.4%，去年同期为83.3%/84.0%），国内与国际航班执行情况同比下行，但仍处于历史同期较高水平。

    　　汽车零售热度延续，纺织消费热度下降。①服务消费方面，截至9 月5 日当周，电影票房环比-49.1%（前值为-1.0%），电影票房同比去年-34.5%（前值为-22.4%），相较2019 年同期-27.5%（前值为-46.8%），观影市场热度同比回落。②耐用品方面，乘联会口径8 月1-31 日乘用车零售/批发同比去年同期-1%/-5%（前值为+5%/-2%）。8 月乘用车同比-1%、较7 月全月同比-2%降幅收窄，“两新”政策之下，换新需求部分释放、带动同比改善。下半月汽车零售热度环比偏强，但同比数据有所下滑，前期积压需求释放之后动能，持续性有待进一步观察。③非耐用品方面，截至9 月6 日当周，轻纺城成交量同比+16.7%（前值为+43.7%），纺织消费热度同比较前值下降。

    　　政策端，9 月3 日，《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。其中提出，落实国家汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75 号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018 年4 月30 日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补贴2 万元、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补贴1.5 万元。9 月5 日，工信部等十一个部门联合印发《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》。其中指出，统筹建设高速公路、城市干线道路沿线车联网路侧设施。支持重点工业互联网企业、车联网企业建设网络和数据安全技术监测手段。推广实施工业互联网安全分类分级管理、车联网网络安全定级防护备案，加快安全防护贯标，加强车联网卡实名登记管理。

    　　建筑业供需待修复，黑色供给低位企稳

    　　电力方面，用煤日耗、水电供给同比下行。水泥供需延续下行，库存回升，价格转为上行。黑色供给低位修复，需求偏弱，库存去化加速，价格转为下行。沥青开工率同比波动，价格下行。化工产业链开工率修复。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗、水电供给同比略有下行。截至9 月5 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-1.8%/+10.4%（前值为+0.4%/+12.6%），用煤日耗同比较前值下行。受南方部分地区高温持续时间较长，叠加西南地区降水偏少，水电供给有所下行，清洁能源发电量缩减，火电负荷提振明显，电厂日耗整体仍处于高位波动阶段。截至9 月8 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-20.2%/-30.3%（前值为-15.0%/-24.7%）。

    　　（2）水泥供需延续下行，黑色供给低位修复，库存价格表现分化，沥青开工率下滑。①水泥供需延续下行，库存回升，价格转为上行。水泥需求有所波动，截止9 月2 日，水泥发运率同比-13.3pct（前值为-13.5pct）。供给端水泥生产延续回落，磨机运转率同比下降，产能利用率较前值有所下行，截止8 月30 日，磨机运转率环比-0.1pct（前值为-0.5pct），同比-8.5pct（前值为-7.3pct）；根据百年建筑网，截至9 月4 日，全国水泥熟料产能利用率+47.54%（前值+54.68%）。

    　　水泥库存去化幅度同比走扩，截至 8 月 30 日，水泥库容比周环比-0.2pct（前值为+0.2pct）、同比-8.2pct（前值为-7.8pct）。

    　　水泥价格转为上行，9 月6 日当周水泥价格环比+1.4%（前值-1.2%）。②黑色供给低位修复，需求偏弱，库存去化加速，价格转为下行。供给端，整体钢材供应仍处于低位。截至9 月4 日，全国高炉开工率同比-4.6pct（前值为-5.3pct），截至9 月6 日，线材产量同比-28.9%（前值为-34.6%），建筑钢材产量降幅走扩。需求端，钢材需求同比较前期下行，需求强度支撑不足，市场情绪转为谨慎，现货价格下行。截至9 月6 日，建筑钢材成交量周同比为-23.4%（前值为-23.1%）。

    　　价格端，铁矿石价格环比-7.0%（前值+5.0%）。库存方面，螺纹钢去库节奏偏快。截至9 月4 日，螺纹钢库存384.0万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-28.8%（前值为-22.4%），近五年库存分位数为16.2%（前值为26.2%）。

    　　③沥青开工率同比波动，价格下行。截至9 月4 日，沥青开工率周环比-3.1pct（前值为+4.0pct），同比-19.8ct（前值为-20.7ct），沥青开工率仍处于历史低位水平，价格延续下行，截至9 月6 日，沥青价格周环比-2.1%（前值-1.1%）。

    　　（3）化工产业链开工率修复。供给端，聚酯环比均延续回升，PTA 和江浙织机开工环比均有所下降。截至9 月7 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为+0.7pct/+1.0pct/+0.4pct（前值为+0.9pct/+0.2pct/+2.6pct）、同比分别+2.8pct/-4.9pct/-0.1pct（前值为+1.5pct/-6.1pct/+0.1pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。截至9 月6 日，半/全钢胎开工率周环比分别0.0pct/+0.1pct（前值为0.0pct/+0.5pct）、同比分别+6.9pct/-5.7pct（前值为别+6.7pct/-5.6pct）。

    　　地产成交热度偏弱

    　　上周新房成交热度偏弱，结构上，一线>三线>二线。截至9 月8 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-31.8%(前值-32.79%)，一二三线成交面积同比去年同期-6.5%/-41.7%/-29.2%(前值为-0.78%/-48.87%/-13.37%)。数据修复与基数影响相关。

    　　上周二手房成交热度下滑，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至9 月6 日，26 城二手房成交面积同比去年1.64%(前值为1.98%)，其中一二三线同比41.35%/1.76%/-34.38% (前值37.54%/0.23%/-24.34%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至8 月26 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.1%/-3.2%，挂牌呈现量价齐跌的特征。从重点城市来看，北京、上海九月第一周二手房成交套数分别为2943 与3694 套，较上月同期为-2%、-7%，“金九”首周成交量未见明显修复。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，9 月7 日，住建部主管媒体中国房地产报发表题为《支持楼市内需，利率政策还可作为》的社评，表示，非常时期，当用非常之策，改变市场预期，就能用时间换空间，早日走出需求不足的局面。地方层面上，地方政府从供需两侧持续优化地产政策。供给方面，福建省调整保租房建筑面积配比。需求方面，各地主要围绕住房公积金展开，海南省下调住房公积金贷款最低首付款比例，衡阳市、湘潭市等提高住房公积金贷款额度，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房成交热度偏弱，二手房成交热度下滑，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数低位震荡。

    　　当前房地产市场政策均已落地，市场需求受居民端收入及预期影响持续走弱，整体供需格局偏弱。从政策来看，目前房地产市场“促需求+去库存”政策发力方向已基本明确。促需求方面，部分地级市对于公积金贷款首付比例、公积金贷款额度仍有一定优化；去库存方面，部分地级市支持收购已建成存量商品房。向前看，预计短期内房地产市场需求仍将走弱，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策支撑。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，地块以底价成交。从主要成交事件来看，温州2 宗地块底价成交。截至9 月8 日，百城土地成交面积周环比-52.3%，同比-17.7%（较前值-120.3pct）；供应面积周环比-45.9%，同比-34.8%（较前值-122.6pct）；土地溢价率环比-0.3pct，同比-1.6pct（与前值持平）；土地成交总价周环比-79.9%，同比-68.6%（较前值-143.7pct）。

    　　出口运价跌势延续

    　　上周进口运价延续回升。截至9 月6 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比8.2%，国内进口运价（CDFI）环比前一周0.9%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.04%/-0.34%/0.34%。在煤炭方面，南方沿海地区台风临近，加之季节性因素降温明显，沿海电煤负荷呈现回落趋势，补库需求疲软，市场对非电行业的“金九银十”旺季预期持谨慎态度，煤炭价格稳弱运行。铁矿石方面，上周铁矿石价格涨幅收窄，宏观方面国内“存量房贷转按揭”利好落空、美国公布的8 月份经济数据不及预期均对市场信心有一定打击。

    　　上周出口运价延续跌势。截至9 月6 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-3.1%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-8.0%。具体来看，上周远洋航线走势分化，其中澳新航线运价小幅上涨，欧洲航线、北美航线、波斯湾航线、南美航线运价下跌。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。

    　　欧洲方面，欧元区7 月零售销售同比下降0.1%，低于市场预期，短期内地缘政治冲突和能源价格压力将进一步影响欧洲进出口水平，未来航运复苏情况仍不乐观；北美方面，上周美国经济数据表现疲软，就业方面，ADP 就业人数增长大幅低于预期，非农就业低于预期，前值下修。经济活动方面，8 月Markit 制造业PMI 回落，ISM 制造业新订单和生产指数较上月回落。上周美国红皮书零售销售同比6.3%，零售数据整体回暖，短期内经济增长动能未有明显走弱迹象。

    　　越南8 月出口同比增长14.5%，较上月增速略有下降。向前看，预计出口读数短期仍将维持一定韧性，但预期层面存在扰动因素。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格下行。截至9 月6 日，农产品200 指数周均环比-0.3%。截至9 月6 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.9%/06%/0.3%/0.8%，蔬菜/水果周环比-0.5%/1.7%，鸡蛋周环比-0.2%。上周猪肉价格下跌，在猪肉价格持续高位运行的背景下，散户、集团以及二次育肥的养殖户增加大猪的出栏量，市场上降价走量现象增多，猪肉供应相对宽松。上周蔬菜价格下行，立秋之后，降水减少，气温也比较适宜，有利于蔬菜生长。上周水果价格上行，中秋、国庆假期带来的需求对价格有支撑。

    　　原油价格下行，黑色系价格大幅下行

    　　内盘方面，截至9 月6 日，南华工业品指数周均环比-5.0%，铜/铝环比分别为0.9%/-2.0%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-7.0%/-7.6%/-3.0%，水泥/玻璃价格周均环比分别为1.4%/-11.7%。外盘方面，截至9 月6 日，RJ/CRB 指数周环比-2.8%，布伦特原油周环比-7.7%，截至9 月7 日，LME 铜现货/LME 铝现货-2.71%/-4.05%。外盘方面，原油价格下行，主因OPEC+提高石油产量与美国经济降温。内盘方面，黑色系价格下行。

    　　（1）原油价格下行。供给端偏空，一方面利比亚局势稍有缓和，前期停产的石油供应将很快重返国际市场，且OPEC+将继续按计划于10 月开始提高石油产量，供给相对宽松。需求端偏空，上周美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，6 月美国石油消费放缓，为疫情（2020 年）以来的最低季节性水平，美国经济、就业数据降温对市场情绪也有拖累；库存端偏多，截至8 月23 日，美国EIA 原油库存较上周减少687.3 万桶（前值-85 万桶）。

    　　（2）黑色系价格下行。铁矿石、螺纹钢和焦炭价格大幅下行，市场对建筑业预期尚未修复，旺季钢材需求偏弱、地产投资低迷、基建施工发力受限与原材料价格持续下跌对价格皆有拖累，宏观方面，国内制造业景气度回落，海外美国经济数据不及预期、就业市场降温等均对市场信心有所影响，螺纹钢价格大幅下行。铁矿石方面，目前海外主要矿山维持稳定的发运量，但钢厂补库意愿不强，且港口库存依旧维持高位，价格承压明显。同时，国内外经济数据降温对加剧市场对铜需求的担忧，铜价环比下跌。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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