风电行业2024年中报总结：1H24业绩承压 国内海风仍是核心变量

　　【投资要点】

    　　24 年上半年陆风稳步增长，海风低于预期，全年装机有望维持高增：

    　　1H24，国内风电新增装机25.84GW，同比+12.40%，其中陆风/海风新增装机分别为25.01GW、0.83GW，同比+14.25%、-24.55%，陆风稳步增长带动整体装机上升，海风低于市场预期。我们预计全年新增装机量有望超过85GW，同比增长超过12%。

    　　招标加速，陆风机组价格企稳，海风仍有下滑：1H24，国内风电招标容量66.11GW，同比+39.77%，环比+69.51%，其中陆风招标60.74GW，同比+46.36%,环比+69.19%；海风招标5.37GW，同比-7.41%，环比+73.23%。陆风整机（不含塔筒）价格相对稳定，7-8 月中标价格有所回升，海风整机价格维持下降趋势。我们预计下半年陆风整机价格有望维稳，海风整机价格将有所下滑。

    　　风电行业收入增速放缓，盈利承压：1H24，风电板块上市公司实现营业收入1,424.48 亿元，同比+0.65%，价格压力与新增装机基本对冲；归母净利润83.85 亿元，同比-22.15%，主要受行业竞争加剧及海风项目不及预期影响；毛利率18.51%，同比-0.64pct；净利率5.85%，同比-1.71pct；值得关注的是，境外收入规模达到89.24 亿元，同比+31.09%，境外收入占总收入比重达20.39%，同比+6.40pct，出海成果喜人；现金流及营运能力均有所下滑，主要系应收占款及备货导致，随着下半年装机放量将得到修复。

    　　整机、海缆、出海环节业绩表现相对较优：1）整机环节：毛利率同比回升，业绩拐点初现，下半年受新增装机规模扩大、大兆瓦机型出货占比增加、海外收入占比增加等因素影响，盈利有望继续修复；2）海缆环节：头部公司业绩仍有增长，因海风项目延期，收入结构变动带动盈利能力有所下滑；3）部件出海：国内上游供应链海外布局较早，且受益欧洲订单外溢，部分先发企业具备优势。

    　　“十四五”接近尾声，海风作为行业核心变量，受政策规划驱动，我们预计今年下半年到明年有望迎来新一轮装机高峰，叠加欧洲海风装机需求增长，内外需求共振将推动国内风电产业链实现量利齐升。

    　　【配置建议】

    　　内外需求共振，坚定“两海”主线。1）整机环节推荐标的：金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份等；2）海缆环节推荐标的：东方电缆、亨通光电、中天科技等；3）出海环节推荐标的：振江股份、大金重工、泰胜风能等。

    　　【风险提示】

    　　国家/行业政策风险；市场竞争加剧风险；贸易环境风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险等。

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