申万宏源策略一周回顾展望：市场博弈政策 仍是不见兔子不撒鹰

一、短期，经济数据验证偏弱，二季报业绩验证强化景气预期的方向很少。在政策预期产生重大变化前，市场可能沿着原路径运行。现阶段，管理层政策表述，暂不支持特别乐观的政策预期发酵，市场博弈政策的交易仍是不见兔子不撒鹰。

    抛开所有复杂的讨论，短期A 股面临的环境就是基本面偏弱 + 政策预期模糊。市场的原路径就是弱势震荡。A 股二季报业绩验证，单季营收同比罕见负增长，归母净利润同比低基数下负增长，证伪了过去两年所有的“业绩底”预期。三季报消费服务可能更多体现需求回落(二季报并未充分体现)，人民币升值，出口链当期营收可能进一步承压，叠加三季报高基数，在现有路径下，三季报盈利增速可能进一步回落。这种情况下，突破市场原路径，需要政策预期产生重大变化，特别是货币政策。现阶段，央行表述支持宽松方向，但幅度力度相关表述仍克制。不支持特别乐观的政策预期。市场博弈政策，仍是不见兔子不撒鹰。基本面偏弱，政策制定、执行、效果可见度都偏低的阶段，市场延续弱势。

    二、继续提示，海外宽松，国内跟进，人民币汇率不贬值，是后续反弹的宏观逻辑。9-10月国内宽松预期演绎，是一个重要的交易线索。

    短期市场延续原路径弱势震荡。我们依然提示，海外宽松，国内跟进，人民币汇率不贬值，是后续反弹的宏观逻辑。短期，海外博弈的是美联储降息的幅度和速度。美国资本市场对美联储降息交易的反映更加充分，9 月降息幅度是影响短期行情的关键因素。但对于国内而言，美联储降息幅度还不是主要矛盾。国内是否宽松，宽松幅度更加关键。

    9-10 月国内宽松预期演绎，是一个重要的交易线索。宽货币发酵空间延续，反弹延续；宽货币幅度和后续空间如果受限，反弹结束，同时中期风险担忧可能卷土重来，市场可能面临显著调整压力。国内不提前宽松，不够成证伪，目前我们仍可以等待反弹。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽松兑现后，宽松预期未延续，则构成证伪。

    三、中期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优选。科创投资需要择时，年内科创行情依赖于总体风险偏好提升。短期，等待A 股美联储降息交易：高股息搭台，科创唱戏。

    25Q2 之前，A 股总体弱势震荡，机会来自于择时反弹。中期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优选，估值性价比合适，各种高股息资产都值得回调配置。银行直接受益于稳定资本市场预期政策加码，且筹码锁定比例不断提升，银行股向上弹性仍较大，交易逻辑推演下，25Q2 前银行股再有新高的概率较大。周期和消费高股息(铜、煤好于石油，家电、白酒)的机会还是来自于美联储降息交易，需求预期阶段性修复。“15 + 3”的高股息资产今年遇到两个问题，一是业绩增速不论短期验证还是中期预期，都无法达到15%，实际上长期适用于DCF 模型讨论价值锚的资产，即便今年业绩走弱，也在讨论范围内；二是3%的股息率不是价值锚，对配置类资金来说，3.5-4%的静态股息率，4%以上的动态股息率可能是更好的价值锚。A 股总体基本面仍处于左侧回落阶段，但高ROE 结合高股息的投资，正在进入配置区间。

    科创投资要做择时，关键是总体风险偏好修复。短期，科创相关指数表现已成为风险偏好的风向标。继续提示，科创是抢跑25 年阻力较小的方向，24 年内风险偏好企稳阶段，博弈科创是有弹性的。科创投资的重点是自下而上挖掘有优质并购项目储备的标的。

    风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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