信用债周报：信用债表现较弱 信用利差整体走阔

核心观点：

    本期（8 月19 日至8 月25 日）发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-12 BP 至2 BP。本期信用债发行规模环比增长，公司债、短期融资券发行金额增加且增幅较大，企业债、中期票据、定向工具发行金额减少；信用债净融资额环比增加但仍为负值，公司债、短期融资券、定向工具净融资额增加，企业债、中期票据净融资额减少，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，其中定向工具成交金额减少，其余品种成交金额增加。收益率方面，本期信用债收益率整体继续上升，且上行幅度大于同期限国开债。

    信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数走阔。从风险溢价角度看，现阶段配置信用债的性价比依旧不高，且信用债仍在调整阶段，不宜过早介入，但考虑到供求关系仍是债市的重要影响因素，供需平衡前收益率仍将重续下行趋势。因此，顺应趋势，关注震荡行情的机会，等待调整结束的信号，在中短期信用下沉和中高等级拉久期策略中灵活抉择有望取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。

    8 月23 日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，住房和城乡建设部部长倪虹指出，从我国城镇化发展进程看，从人民群众对好房子的新期待看，房地产市场还是有很大潜力和空间。“好房子”怎么建，是个系统工程，是个应用场景，是个新产业，有可能成为一个新的赛道，它不仅会满足人们的居住需求，对于扩内需、稳增长，都会发挥重要作用。副部长董建国表示，已有的房地产发展模式，是经过长期发展逐步形成的，所以新模式的构建需要一个过程，需要不断探索实践，并提到，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制，目前，上海等22 个城市正在试点。中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导房地产市场预期修复，托举政策持续发力，但市场复苏依旧在波折中前行，房地产市场仍处在调整转型过程中。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前仍需谨慎，长期稳定的资金仍可关注历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

    城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，高等级城投债调整后或将出现较好的配置窗口，可重点关注中短期品种的配置价值，并把握可能出现的中低等级城投债超跌机会。

    风险提示

    政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

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