信用债：利率信用走势分歧 后续行情怎么看？

　　核心观点

    　　资金面边际变化是影响信用反弹幅度的重要因素之一。当市场进入调整行情时，如果资金偏紧、中枢上行，则会对信用造成更大的影响；机构尤其是公募基金行为也是影响信用反弹的重要原因，信用大幅反弹总是与理财、基金，尤其是基金的行为紧密相关且互为因果。

    　　8 月以来调整由大行卖债触发，叠加资金面边际收敛与基金相关信息扰动，资金面收敛导致信用调整幅度加大，基金受市场信息扰动加大了负债的不稳定性，所以8 月以来信用波动大于利率。

    　　总体来看，信用大幅调整（如23 年8-10 月）的概率较小，核心支撑逻辑在于（1）信用稀缺，（2）杠杆前期已降，现在处于低位，不会进一步加大卖盘，（3）资金中枢大幅上行概率不大，货币政策仍定位“支持性”。

    　　信息或事件：

    　　自8 月5 日大行卖出国债以来，债券市场行情出现调整，以10Y 国债为例，估值最高调整幅度达到12BP，调整时间一周左右，此后从高点回落，进入震荡状态。今年以来，信用债在几轮小幅调整行情中呈现较为突出的抗跌属性，但本次调整中，信用调整幅度偏大且调整时间略长，呈现滞后特点。

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