气强油弱：强现实VS弱预期

　　行业近况

    　　本周基础化工板块上涨0.26%，石油化工板块下跌0.56%，沪深300 指数下跌0.73%；由于上游资源类公司回撤明显，基础化工跑赢指数。跌幅居前：

    　　河化股份、江天化学、建新股份、兆新股份、亚士创能；跌幅居前：贝斯美、三棵树、怡达股份、三孚新科、万华化学。

    　　评论

    　　石油价格回撤至80 美元以下，美国衰退预期上升。7 月以来油价回撤的主因是市场担忧全球经济衰退，美国大选后中期油气供应增加，以及中国的能源转型对石油需求的抑制是次要因素。我们预计在8 月下旬之前，市场依然会交易衰退预期。但现在油价内含的风险预计已经比较高，；截止7 月底，原油的净空头的持仓量已经接近2020 年3 月水平，金油比也接近历史高点。如四季度OPEC+维持产量不变，油价中枢有望维持80 美元。

    　　欧亚LNG现货创年内新高：新兴国家的现实需求超预期。截至8 月2 日，亚洲JKM收于12.8/MMBtu，创年内新高。亚洲LNG进口量同比+15%至316亿立方米，其中印度单月进口量+40% YoY，中日韩LNG进口量因电力需求提升也有所增长。亚洲需求增长抵消了欧洲进口量下滑对供需关系的影响。

    　　此外，供应端不可抗力相对较多，7 月主要LNG出口国美国/卡塔尔LNG出口量同比下行。向前看，我们判断若地缘政治冲突不出现明显恶化且冬季气温维持相对温和，2024-2025 年采暖季（2024 年11 月-2025 年3 月），国际LNG现货较当前水平或不具备大幅上行空间。

    　　A/H股油气公司调整后性价比较高。美国标普能源指数7 月平均下跌2.83%，中国油气公司平均下跌7.09%。调整完后，美国油气公司的平均估值为12XP/E，明显高于A/H股油气公司9X/7X的平均P/E。中金策略组认为软着陆依然是基本前提，降息前交易衰退预期，降息后交易经济复苏。我们认为更应该关注本轮调整过后的风险收益比：1）受益于资源价格合理回撤之后的中下游资产：新奥能源/炼化类企业；2）上游油气资产进入到高赔率区间，以60 美元油价计算，我们认为中海油H的估值依然较为合理；3）降息后全球资本开支回升的中国企业机会。

    　　估值与建议

    　　稳定红利类资产中，燃气板块前期因中报业绩可能承压股价回调，基于采暖季现货价格上行空间或较为有限且民用气市场化改革仍在推进，我们认为燃气公司毛差改善趋势有望延续，2H24 起燃气公司业绩增速有望逐步转正，推荐新奥能源/华润燃气。资源红利公司的超跌翻转也正在到来，中国海油-H内含了较低的油价预期，具有较好的风险收益比。

    　　风险

    　　冬季气温偏冷，新增产能投放不及预期。

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