信用策略周报：超长期信用债流动性的变化

　　本报告导读：

    　　部分超长期信用债流动性有所改善，开始从配置品种转向交易品种。曲线完整的主体定价锚更为完善，或将受益于投资逻辑的切换。

    　　摘要：

    　　由于高票息资产的稀缺，机构行为精细化管理推动下，部分超长期信用债流动性有所改善，开始从配置品种转向交易品种。从历史经验看，22年国股行二永债逻辑的切换，换手率的分界点为月度换手率突破15%，突破后流动性溢价压缩，信用利差将有所收窄。

    　　发行超长期信用债的主体以外评 AAA 的央国企为主，主体信用资质较好，信用风险较小，超长期信用债与同期限的利率债之间的信用利差，更多反映出流动性水平之间的差异。

    　　曲线完整的主体定价锚更为完善，或将受益于投资逻辑的切换。从流动性来看，中国诚通的中票流动性出现边际改善，10年期、15年期、20年期平均月度换手率已达到20%附近，具备交易性品种逻辑切换的基石，而30年期换手率仍偏低。其它主体中，深铁的10年期品种月度换手率位于 15%-20%之间，其余品种换手率仍偏低。曲线完善后静待流动性的变化。

    　　过去一周（2024.6.28-2024.7.5，下同）信用利差整体下行，短久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA，AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-3BP、-3BP、-3BP，报 2.14%、2.24%、2.29%.

    　　城投债方面，AAA.AA+，AA级3年期城投债收益率分别变化-1BP-1BP.-2BP，报2.19%、2.24%，2.29%.银行二级资本债方面，AAA.

    　　AA+、AA 级 3 年期银行二级资本债收益率分别变化-8BP、-8BP、-6BP，报2.13%、2.15%，2.22%。一级发行方面，过去一周加权行权到期期限边际上行，加权票息边际上行。过去一周周度加权行权到期期限为3.9年，较前一周上升1.2 年，加权票息为2.41%，较前一周上升0.02%，此外，过去一周加权“票面利率-投标下限”为0.3%。过去一周非金信用债总发行2386亿元，具体来看，其中企业债9亿，公司债587亿，中期票据908亿，短期融资券809亿，定向工具73亿.

    　　非金信用债净融资 1090 亿元。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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