债券市场专题研究：如何理解美国CPI数据

　　核心观点

    　　美国6 月CPI 超预期回落，通胀下行趋势或已形成，叠加鲍威尔相对偏鸽的政策表态，市场押注美联储9 月降息的概率超过90%。针对美债市场，短端利率下行确定性较强，长端利率或受“特朗普交易”因素扰动，10 年-2 年收益率倒挂现象有望缓解，收益率曲线正常化交易值得关注。

    　　如何理解美国CPI 数据

    　　6 月CPI 同比增3.0%，预期增3.1%，前值增3.3%；核心CPI 同比增3.3%，预期增3.4%，前值增3.4%，能源商品和居住服务共振，是驱动CPI 同比走低的核心原因，其中，能源项同比增速大幅放缓，影响CPI 增速下行约0.19 个百分点，核心服务增速放缓影响CPI 增速下行约0.12 个百分点。往后看，能源商品面临相对较高的基数压力，当前全球需求相对有限而供给收缩亦不及预期，国际油价较难出现趋势性上行行情，未来3 个月内能源商品价格或将持续构成CPI 下行驱动。

    　　房地产市场景气回落，成屋销售连续3 个月环比负增长，成屋库存高位运行，或导致房价增速放缓，传导至住所服务价格持续走低。

    　　美联储降息预期愈发高涨

    　　美联储主要关注通胀和就业两大指标。通胀端，美联储已基本可以确定通胀下行趋势已逐步形成，通胀水平或将持续向2%目标前进。就业端，6 月新增非农虽略超预期，但2024 年1-5 月中有4 个月新增非农就业人数出现下修，叠加职位空缺数持续走低与失业率连续3 个月攀升，劳动力市场或已逐步降温。我们此前曾提出，美联储若要获得降息信心，客观经济数据“幅度”与“时间”二因素缺一不可，经过近期通胀、劳动力等数据持续验证，我们认为美联储或已可以更加准确地把握经济数据主线脉络，降息信心或更加充足。从鲍威尔日前在国会听证会的发言亦可见一斑，关于降息，其明确表示不需要等到通胀降至2%才开始降息，较之以往较为含糊的表态传递出相对更浓的鸽派信号。通胀及劳动力数据降温，叠加鲍威尔相对鸽派表态，市场已充分押注美联储9 月降息，FedWatch 显示，市场预期美联储9 月降息概率超过90%。

    　　美债收益率曲线或将逐步正常化

    　　短端来看，市场降息预期已较为充分，CPI 数据公布后，2 年美债日内下行12BP，10 年美债日内下行8BP，短端下行的确定性相对更高。长端来看，10 年美债更多反映经济预期，经过首轮电视辩论后，特朗普表现明显优于拜登，若特朗普最终胜选，其所主张的提高关税、驱逐移民、延续减税等政策或将进一步推升美国国内通胀并加重财政赤字负担，对应要求更高的长端收益率。综上，在美债收益率回落过程中，10 年-2 年美债利差或逐步收窄，收益率曲线有望向正常形态变化，或可采取买短卖长的对冲交易策略，在防范风险的同时博取美债收益率下行收益。此外，美联储降息周期往往伴随着美元流出与美元指数走弱，或有望缓解人民币汇率压力，亦会对套息交易带来一定负面影响。

    　　风险提示

    　　对美联储政策认知可能存在偏颇；美国宏观经济或发生超预期变化；美国大选存在较大不确定因素。

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