科沃斯(603486)：Q1业绩超预期 经营拐点明确

　　投资事件

    　　科沃斯发布2023 年报及2024 年一季报。2023 全年公司实现营业收入155.0 亿元(同比+1.2%)，归母净利润6.1 亿元(同比-64.0%)，扣非后归母净利润4.8 亿元（同比-70.3%）。2024Q1 公司实现营业收入34.7 亿元（同比+7.4%），归母净利润3.0 亿元（同比-8.7%），扣非后归母净利润2.9 亿元（同比+0.3%）。

    　　投资要点

    　　收入端，国内业务有望持续修复，海外业务持续扩张23 年公司国内业务89.8 亿元（同比-11.4%），其中科沃斯国内业务约同比-12%，添可国内业务约同比-11%，或主要由于：1）国内缺乏性价比扫地机新品及机械臂扫地机产品；2）洗地机价格战。23 年海外业务65.2 亿元（同比+25.8%），占比由34%提升至42%，其中添可海外同比+40.5%，科沃斯海外同比+20.1%。24Q1 公司收入同比+7%，或主要受益国内扫地机新品贡献部分收入及海外业务扩张。

    　　展望24 年，公司国内补齐机械臂短板及性价比扫地机产品，洗地机占稳2000 元以下价格带，降价压力减缓，海外随添可拓展北美线下target 门店及积极开拓中欧、俄罗斯、中东等新市场，科沃斯品牌依托海外卖场渠道的布局，公司海外业务有望继续取得突破。

    　　盈利能力有望逐步改善

    　　24Q1 公司净利率8.6%，同比-1.5pct，显著好于市场预期。公司23 年毛利率同比-4.1pct 至47.5%，主要受扫地机老品降价及洗地机价格战影响。24Q1 毛利率同比-3.5pct，预计添可洗地机同比降价仍有一定影响。我们认为，随公司高毛利扫地机新品进入正式售卖阶段，国内扫地机利润率有望明显改善；洗地机均价逐渐步入低基数区间+产品矩阵完善，毛利率压力有望逐渐缓解。

    　　费用端改善，公司24Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.6pct/-1.3pct/+0.6pct/-0.5pct，预计主要受益于公司投流转化率改善。新业务23 年净投入3 亿元，随公司新业务产品矩阵+渠道布局持续完善，有望减少对公司拖累。

    　　盈利预测与估值

    　　公司国内业务逐步修复，海外业务持续扩张，我们上调24-26 年业绩至14.3/17.8/22.4亿元（分别同比+134%/+25%/+26%），对应当前股价PE 分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上市不及预期；市场竞争加剧等。

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