三七互娱(002555)：静待利润释放 分红提振信心

　　【投资要点】

    　　公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入165.47 亿元（yoy+0.86%）；实现归母净利润26.59 亿元（yoy-10.01%）；实现扣非归母净利润24.97 亿元（yoy-13.38%）。2024 年一季度公司实现营业收入47.50 亿元（yoy+26.17%），实现归母净利润6.16 亿元（yoy-20.45%）；实现扣非归母净利润6.16 亿元（yoy-8.12%）。此外，公司审议通过2023 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派送现金红利3.7 元（含税）；公司董事长提议2024 年第一季度向全体股东派发现金红利2.1 元（含税）。

    　　短期业绩承压主系销售费用前置影响，展望后续利润释放。2023 年公司营收企稳，老游流水自然下滑被新游上线所带来的增量抵消。

    　　2023Q4 单季度公司归母净利润4.66 亿元（yoy-33.17%），主系《灵魂序章》等新游上线，推广增多，销售费用率同比+6.74pct。2024Q1 公司实现单季度营收新高，利润端承压主系公司2023H2 上线的多款新游表现出色，公司持续加码投放。随新游步入稳定运营阶段，利润释放可期。

    　　基石产品表现稳健，长线运营能力瞩目。公司旗下《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等基石产品始终长青，2023 年内公司在全球运营月均流水破亿产品高达8 款，旗下手游最高月流水超过23 亿元。公司在海外市场的核心产品《P&S》持续更新迭代，挖掘创意元素与游戏的深度结合，于2023 年4 月再次刷新产品月流水峰值。

    　　自研代理双线布局，打造多元化游戏矩阵。公司在深耕核心赛道，提升自研能力的同时也通过投资、业务支持等方式与业内优质研发商深度绑定，通过代理方式丰富产品供给。目前公司储备超40 余款手游产品，涵盖MMORPG、卡牌、模拟经营、放置等多个品类，重点产品包括《代号斗罗MMO》（自研）、《代号MLK》（自研）、《赘婿》（代理）等，储备产品中多款已获批版号，正积极推进上线进度，有望在上线后贡献业绩增量。

    　　【投资建议】

    　　公司海内外业务稳步推进，海外方面，公司入选2023 年中国手游发行商海外收入榜前三甲；国内方面，公司2023 年积极布局小游戏赛道，相继推出《寻道大千》、《灵魂序章》等爆款产品。短期受推广投入增加带来的业绩承压不影响长期优势，产品表现稳定后回收利润可期。考虑到公司新产品表现具有不确定性，我们调整2024-25 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-26 年公司实现营业收入185.08/202.52/221.79 亿元，实现归母净利润30.12/34.12/37.87 亿元，EPS 分别为1.36/1.54/1.71 元/每股，对应PE13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　新游表现不及预期

    　　行业竞争加剧

    　　政策监管趋严

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