债市跟踪：多空参半

　　12月16-20日，长端利率在“下上下”的三折行情中下行突破1.70%。1 年国债活跃券（240021）下行至0.90%（-26bp）；10 年国债活跃券（240011）下行至1.70%（-8bp）；30 年国债活跃券（2400006）下行至1.95%（-6bp）。复盘过去一周行情，“三重超预期”或是利率下行的主要推力。

    　　短端补涨，长端品种下行空间被打开

    　　过去一周，1 年期国债收益率时隔十五年，重新回到1.0%之下，这也使得1 年国债收益率与DR001 的负息差水平，扩张至50bp 以上。究其背后的机构行为，大行依旧是短久期国债的主力买盘，单周增持1 年内国债248 亿元，1-3 年国债345 亿元。大行年末大幅增配短债的诉求或有两个，一是继续稀释大规模承接超长地方债后的久期影响，二是提前储备年末央行买卖国债或进行买断式回购所需的底层品种。

    　　债市强牛行情中，配置盘为主要增持力量

    　　过去一周的10 年以上国债，保险、城商行、农商行是主要买盘，基金与券商自营则在净卖出；7-10 年政金债，城、农商行选择净买入，基金、其他资管产品、券商自营反而净卖出。观察连续两周的买入力量，10年国债1.7%-1.9%区间的筹码主要在配置盘手中，背后原因可能是年初踏空的学习效应，同时交易盘的恐高情绪较为明显。

    　　央行投放缩量，银行融出增加

    　　本周央行公开市场投放缩量，不过银行在银行间市场的融出规模逐步上升。这背后可能是央行在12 月分批进行了买断式回购、净买入国债等操作，提前释放了部分中长期流动性，对冲1.45 万亿元MLF 到期的影响。此时，民生银行资金情绪指数、银行体系净融出水平或是资金面变化更好的参考标准。

    　　跨年之前，多空参半

    　　跨年之前的剩余时间，或是考验投资定力的关键时点。由于今年的收益目标大多已经完成，所以年内绝对收益型机构止盈意愿偏弱。当前债市也没有明显利空因素，交易情绪驱动债市行情，利率定价失锚，10 年国债收益率存在继续下行并且触碰1.65%，甚至1.60%的可能性。

    　　总体来看，当前债市胜率对半开，且赔率不高。对于交易盘而言，如果已布局一定的久期仓位，可以继续顺势而为，亦或在每日上涨中用定投思维逐步兑现收益；如果前期未能及时入场，此时或非上车的良机，以3个月存单、跨年逆回购融出等稳健的投资方式，作为最后1-2 周的过渡或是更佳选择。对于配置盘而言，2025 年初或是更好的补仓机会，若调整行情提前启动，或可考虑利差保护更足的1-3 年地方债、超长地方债等。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。