丰田(TM.US)拟收购子公司 或重塑日本企业治理结构

智通财经APP获悉，近日，日本汽车巨头丰田汽车(TM.US)发布了最新财报预期，预计下一财年的营业利润将下滑21%。公司将此归因于美国对汽车进口征收的新关税，这无疑是对日本最大上市公司以及高度依赖出口的全球第四大经济体的一次打击。

不过，丰田似乎也在筹划大动作，据传公司正计划以超过400亿美元的价格收购其子公司，丰田自动织机(Toyota Industries)。如果这一交易成真，它将成为日本企业有史以来最大规模的内部股权重组行动之一，并可能打破日本长期以来饱受投资者诟病的“交叉持股”体系。

GMO公司日本价值股票主管Drew Edwards评价称：“这将是世纪交易。”不过他也指出，这笔交易的影响可能是积极的，也可能是消极的，关键在于其最终的结构安排。

丰田集团旗下企业间交叉持股的结构颇为复杂，例如丰田汽车持有丰田自动织机近四分之一的股份，而后者反过来也拥有丰田汽车约9%的股份。长期以来，这种你中有我、我中有你的交叉持股安排令市场不安。投资者担忧其模糊了企业与供应商之间应有的独立关系，锁死了企业资本的流动性，并为创始人家族提供了对抗外部投资者的“防火墙”。

去年，丰田汽车的独立股东甚至在年会上多数投票反对现任董事长、创始人之孙丰田章男的连任，反映出市场对公司治理结构的不满。

如果丰田选择直接将丰田自动织机纳入母公司，实现真正意义上的整合，将被视为公司治理的一大进步。但目前的传闻显示，丰田章男可能更倾向于通过设立特殊目的实体(SPV)来完成交易，部分由他本人出资、部分由丰田汽车出资，同时保留丰田自动织机对母公司的持股。这种安排在外界看来，更像是巩固家族控制权，而非优化资本结构或提升运营效率。

伯恩斯坦日本汽车分析师Masahiro Akita指出：“如果这笔交易的核心只是将丰田自动织机私有化，投资者会质疑它是否真正具有正面意义。”

尽管市场对丰田意图仍有疑虑，这笔潜在的“世纪交易”或许会带动其他日本企业效仿。ClearBridge Investments全球价值投资经理Grace Su表示：“这无疑将成为对其他公司的鼓舞。”据她估计，日本市场约有30%的市值由交叉持股构成，远高于欧美市场，也是iShares MSCI日本ETF仅以16倍市盈率交易，而标准普尔500指数高达26倍的重要原因。

与此同时，股票回购，这一在美国司空见惯、在日本尚属新鲜事物的资本操作，今年的速度是去年的三倍，显示出越来越多日本企业开始重视资本效率。

Matthews Asia旗下日本基金经理Shuntaro Takeuchi认为：“丰田的动作向所有基本面良好、但资本配置策略薄弱的公司传递了一个明确信号。”

短期来看，日本制造业巨头仍将面临重重挑战：特朗普政府挥舞的关税大棒、全球经济放缓，以及日元升值导致出口竞争力下滑等因素共同作用。Grace Su指出：“日本是一个出口驱动型经济体，但财政刺激的空间不大。相比之下，我们目前更偏好欧洲市场。”

然而，日元今年对美元已升值8%，加上日本多年来的通缩可能接近尾声，也许会带动更多面向国内市场的企业受益。Janus Henderson基金公司经理Julian McManus表示：“我目前认为，银行和寿险公司这类资产负债表稳健的金融股很有投资价值。”

GMO的Edwards指出，日本未来可能会像1982年的美国一样，迎来股东冲击以家族为核心、资本冗余的企业集团。他说：“过度资本化的财阀型企业，正在被寻求变革的股东包围。”而丰田这桩“世纪交易”，或许正是日本迈向改革的前哨战。

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